隨著2022年中報季接近尾聲，光伏行業(yè)主產(chǎn)業(yè)鏈制造環(huán)節(jié)市值最高的隆基綠能、通威股份、TCL中環(huán)相繼發(fā)布中報。正如市場預期，光伏三巨頭的經(jīng)營業(yè)績繼續(xù)保持穩(wěn)定增長，營收規(guī)模及利潤規(guī)模再創(chuàng)歷史新高。

不過，除了經(jīng)營業(yè)績以外，三巨頭的中報還透露了更多的行業(yè)信息乃至發(fā)展趨勢，比如N型電池技術(shù)、一體化趨勢、全球化布局等。

經(jīng)營業(yè)績，通威坐穩(wěn)“王位”

2022年上半年，受益于國內(nèi)外市場需求大超預期，光伏行業(yè)延續(xù)高景氣態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，上半年我國光伏組件出口78.6GW，同比增長74.3%，國內(nèi)新增光伏裝機30.88GW，同比增長119%。

受益于行業(yè)紅利，疊加自身的核心競爭力，光伏三巨頭的營收規(guī)模和經(jīng)營業(yè)績均取得了可觀的增長。不過，在硅料價格高位運行、硅片大尺寸化的行業(yè)背景下，通威的營收規(guī)模和業(yè)績規(guī)模已經(jīng)大幅超越隆基，行業(yè)霸主地位愈發(fā)穩(wěn)固；而中環(huán)與隆基之間的差距也在逐漸縮小，曾經(jīng)的“一超多強”市場格局徹底被打破。

從成長性上看，三巨頭近三年中報營收復合增速相差不大，均在50%-60%之間，但業(yè)績復合增速卻出現(xiàn)了顯著分化。其中通威和中環(huán)分別達到103%和86%，而隆基僅為48%，尤其是近兩年間，通威和中環(huán)的業(yè)績增長顯著加速，而隆基則出現(xiàn)了放緩的跡象。

究其原因，一是隆基近些年的戰(zhàn)略重心逐步轉(zhuǎn)向低毛利的組件環(huán)節(jié)，整體盈利能力有所下滑；二是硅料價格持續(xù)上行，公司的成本壓力陡增。而通威和中環(huán)，正是借助硅料價格的上行以及隆基的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，疊加自身在專業(yè)化領(lǐng)域的核心競爭力，市場份額及經(jīng)營業(yè)績大幅攀升。

就目前光伏行業(yè)旺盛的市場需求來看，隆基和通威2022年全年營收突破1000億大關(guān)幾無懸念，而中環(huán)也將再創(chuàng)歷史新高。

電池片技術(shù)，大佬尚未出場

2022年上半年，受益于N型電池技術(shù)逐步進入產(chǎn)業(yè)化落地階段，TOPCon、HJT等N型電池概念成為了A股市場炒作的熱點，期間更是誕生了寶馨科技、京山輕機、金剛玻璃等一眾“妖股”。更為瘋狂的，則是沐邦高科、皇氏集團等跨界者，一則擬投建N型電池片產(chǎn)能的公告即可引發(fā)股價暴漲。然而，擁有行業(yè)頂級技術(shù)研發(fā)實力的三巨頭，卻給狂熱的資本市場以及眾多的新玩家潑了一盆“冷水”。

對于HJT，通威與隆基均明確表示由于銀漿成本及設(shè)備成本較高，目前尚不具備經(jīng)濟性，因此至少在1-2年內(nèi)，二者不會上馬HJT產(chǎn)能。不過，在銀漿替代技術(shù)的研發(fā)上，二者均表示已取得了重大階段性突破，同時實驗室轉(zhuǎn)換效率也不斷刷新世界紀錄。

對于TOPCon，通威認為當前已經(jīng)具備了較強的經(jīng)濟性，公司目前的新增產(chǎn)能均為TOPCon。據(jù)其測算，TOPCon盈利能力比PERC高出0.01-0.02元/W，但在成本方面依然高于PERC，主要受到銀漿單耗較高的影響，其非硅成本比PERC高出0.03-0.05元/W。不過，隆基認為TOPCon距離轉(zhuǎn)換效率極限僅有1%的距離，只是過渡性技術(shù)，因此選擇了技術(shù)延展性更強的HPBC。

對于轉(zhuǎn)換效率極限更高、更適用于分布式場景的IBC，除了隆基以外，中環(huán)也通過參股MAXN進行了布局。目前，兩者均非?？春闷湓诜植际筋I(lǐng)域的應(yīng)用，其中隆基的HPBC產(chǎn)能規(guī)劃已達到30GW，而中環(huán)更是斥資2億美元認購MAXN的可轉(zhuǎn)債，以支持其研發(fā)轉(zhuǎn)換效率超過26%的第七代產(chǎn)品。此外，通威的IBC試驗線已于7月下線首片IBC電池，目前在產(chǎn)線優(yōu)化中。

參考三巨頭的電池布局，HJT、IBC是大家一致看好的技術(shù)路線，而TOPCon正如隆基所言，更像是過渡性技術(shù)。尤其是當三者均具備經(jīng)濟性時，HJT衰減率低、雙面率高、溫升系數(shù)低等優(yōu)勢能夠有效提高電站的投資收益，降低運維成本；IBC轉(zhuǎn)換效率更高、外形美觀、技術(shù)延展性強等特性，使其可以應(yīng)用于溢價能力更強的分布式市場，技術(shù)生命周期也更為長久。

當然，除了這三種技術(shù)路線以外，通威還布局了鈣鈦礦的實驗線，預計年內(nèi)首片鈣鈦礦電池將會下線。從三巨頭的電池技術(shù)布局可以看出，真正的大佬，還沒有出場。

一體化，不止通威

上周五，通威低價中標華潤電力3GW組件集采項目并擬進軍組件環(huán)節(jié)的消息引發(fā)了A股市場的巨震，組件企業(yè)股價紛紛暴跌，而通威也正式轉(zhuǎn)型垂直一體化，并極有可能引領(lǐng)光伏行業(yè)全面進入一體化時代。值得一提的是，隆基當年即是借助自身在硅片環(huán)節(jié)的競爭優(yōu)勢，通過前向一體化逐步發(fā)展成為光伏霸主。

其實，不僅僅是通威，中環(huán)的一體化布局也愈發(fā)清晰。其在中報中披露，截至報告期末，公司G12疊瓦組件產(chǎn)能達到11GW，并建設(shè)完成2GW G12電池工程示范線。同時，中環(huán)參股的MAXN，是全球知名的IBC電池及組件廠商，擁有全球化的渠道布局以及“Maxeon”和“SunPower”兩大全球知名品牌。此外，中環(huán)母公司TCL集團與協(xié)鑫集團合資共建的顆粒硅產(chǎn)能，則完善了公司在硅料環(huán)節(jié)的布局。

除了通威與中環(huán)以外，像愛旭股份、東方日升等企業(yè)均已開始一體化布局，這種趨勢在2022年上半年已經(jīng)愈發(fā)明顯。究其原因，

·一是隨著光伏行業(yè)“平價上網(wǎng)”的實現(xiàn)，市場需求趨于穩(wěn)定，一體化戰(zhàn)略的經(jīng)營風險有所下降；

·二是光伏行業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化特征顯著，專業(yè)化企業(yè)難以在中長期內(nèi)建立差異化競爭優(yōu)勢；

·三是在光伏行業(yè)“降本增效”的發(fā)展邏輯下，一體化的成本優(yōu)勢顯著；

·四是一體化能夠規(guī)避行業(yè)周期性因素對于經(jīng)營業(yè)績的影響；

·五是隨著組件環(huán)節(jié)CR5市占率愈發(fā)提升，第三方市場的相對規(guī)模愈發(fā)萎縮，疊加不斷涌入的新玩家，競爭強度顯著提升，銷售終端之于產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)的重要性愈發(fā)凸顯。

一體化趨勢下，光伏行業(yè)的進入門檻將得到顯著提升，有利于優(yōu)化市場競爭格局。當然，一體化趨勢也并非意味著專業(yè)化廠商將逐漸退出市場，畢竟一體化廠商各個環(huán)節(jié)的產(chǎn)能不可能完全等比例配置，同時光伏行業(yè)的市場空間也足夠廣闊。只是，一體化企業(yè)將成為光伏行業(yè)的主導。

全球化，向歐美進軍

隨著“碳中和”目標成為全球性共識，疊加中國光伏產(chǎn)業(yè)在全球范圍內(nèi)的市場統(tǒng)治力愈發(fā)穩(wěn)固，全球化的產(chǎn)業(yè)布局已經(jīng)成為決定光伏企業(yè)市場競爭力的關(guān)鍵因素。尤其是在歐美貿(mào)易政策的限制下，實現(xiàn)歐美本地建廠，將成為企業(yè)規(guī)避政治風險的重要舉措之一。

三巨頭中，隆基的全球化布局較為完善，但生產(chǎn)基地仍主要處于人工成本低廉的發(fā)展中國家。其官網(wǎng)顯示，公司已在全球150多個國家和地區(qū)設(shè)立生產(chǎn)基地及銷售機構(gòu)。其中，在中國、越南、馬來西亞布局了生產(chǎn)基地，在美國、日本、印度、澳大利亞、阿聯(lián)酋等國家設(shè)立了銷售機構(gòu)。

除了隆基以外，中環(huán)的全球化布局也已經(jīng)初具雛形。資料顯示，中環(huán)于2019年參股MAXN，成為其第二大股東，持股比例僅比控股股東道達爾少0.5%。MAXN是一家總部位于新加坡的美股上市公司，旗下?lián)碛小癕axeon”及“SunPower”兩大全球知名品牌，生產(chǎn)基地分布于墨西哥、馬來西亞等地，業(yè)務(wù)遍及非洲、亞洲、大洋洲、歐洲和美洲，擁有全球化的銷售渠道。

此外，根據(jù)中環(huán)披露的信息，公司基于“工業(yè)4.0”技術(shù)打造的智慧工廠，已經(jīng)實現(xiàn)了晶片制造體系全產(chǎn)線的自動化運行，制造成本大幅下降，業(yè)內(nèi)首座“黑燈工廠”將于年內(nèi)投產(chǎn)。目前，公司已經(jīng)具備了在人工成本高企的歐美本地建廠的能力。

參考汽車等其它制造行業(yè)，全自動化的智能工廠已經(jīng)成為行業(yè)標配，像國內(nèi)多家車企均在歐美當?shù)亟ㄓ兄圃旃S。而雄霸全球多年的中國光伏產(chǎn)業(yè)，卻始終沒有走出東南亞等低成本地區(qū)?？梢韵胍?，一旦未來歐美再次出現(xiàn)極端貿(mào)易政策，本地建廠能力將成為決定光伏企業(yè)市場競爭力的核心因素。

擴產(chǎn)，仍在繼續(xù)

隨著“碳中和”背景下光伏行業(yè)逐步進入快速成長期，市場需求大幅提升，光伏企業(yè)也掀起了瘋狂的擴產(chǎn)浪潮。據(jù)統(tǒng)計，2022年上半年硅料、硅片、電池片、組件四大環(huán)節(jié)的擬擴產(chǎn)規(guī)模分別達到139萬噸、422GW、200GW和233GW。而光伏三巨頭，也紛紛發(fā)布了新的擴產(chǎn)規(guī)劃。

其中，隆基宣布擬將云南曲靖（二期）年產(chǎn)20GW單晶硅棒和硅片項目中的硅片產(chǎn)能提升至30GW，并擬在鄂爾多斯投建46GW單晶硅棒和硅片項目、在蕪湖建設(shè)10GW單晶組件產(chǎn)能。值得一提的是，公司備受矚目的15GW HPBC電池產(chǎn)能已優(yōu)化至30GW，預計將于今年四季度投產(chǎn)。根據(jù)公司此前的規(guī)劃，預計至2022年末，硅片、電池片和組件產(chǎn)能將分別達到150GW、60GW和85GW。

通威在中報中表示，截至報告期末已形成23萬噸硅料產(chǎn)能 ，54GW電池片產(chǎn)能。同時，公司擬在包頭、云南投建合計40萬噸硅料產(chǎn)能，以及在眉山投建32GW電池片產(chǎn)能。N型電池產(chǎn)能方面，公司計劃投建8.5GW TOPCon產(chǎn)線，預計將于2022年底投產(chǎn)。

中環(huán)截至報告期末，硅片總產(chǎn)能已提升至109GW，預計至2022年末將達到140GW，其中G12先進產(chǎn)能達到121GW，占比接近90%。根據(jù)公司的規(guī)劃，未來硅片總產(chǎn)能將達到180GW。

光伏三巨頭的持續(xù)擴產(chǎn)，意味著在未來幾年內(nèi)，其經(jīng)營業(yè)績?nèi)詫⒈３址€(wěn)定增長。然而，光伏行業(yè)的瘋狂擴產(chǎn)，也引發(fā)了市場對于產(chǎn)能過剩的擔憂。不過，在近期的電話會議中，隆基表示2023年光伏裝機有可能達到400GW，甚至2025年超過600GW也有可能。也就是說，如果未來幾年光伏市場需求持續(xù)超出預期，目前的產(chǎn)能規(guī)劃是完全能夠被消化掉的。