核心觀點(diǎn)

　　本輪德國(guó)能源危機(jī)回顧。縱向比較，德國(guó)天然氣價(jià)格上漲始于2021年中，2022年2月俄烏沖突爆發(fā)后迎來快速上漲，并在2022年四季度達(dá)到峰值。德國(guó)居民電價(jià)上漲始于2021年下半年，大規(guī)模用電組價(jià)格漲幅更大。橫向比較，德國(guó)天然氣價(jià)格在主要工業(yè)國(guó)家中處于較高水平，德國(guó)企業(yè)電力價(jià)格在2022年底全球最高。

　　本輪能源危機(jī)下德國(guó)制造業(yè)的變化。

　　1)能源消費(fèi)方面，2022年德國(guó)一次能源消費(fèi)量同比下降3.8%，降至12.3艾焦耳;2022年德國(guó)天然氣消費(fèi)量同比下降15.2%，降至2.8艾焦耳。

　　2)制造業(yè)方面，2022年7月和12月，德國(guó)制造業(yè)訂單同比下降14.6%和11.9%。2022年德國(guó)制造業(yè)占GDP比重為20.4%，較2021年下降了0.4%，仍然延續(xù)了2016年以來制造業(yè)占比逐漸降低的趨勢(shì)，呈現(xiàn)了一定程度的“去工業(yè)化”傾向。

　　3)行業(yè)方面，德國(guó)能源消耗規(guī)模較大的行業(yè)主要有化工、基本金屬、紙制品等，也是本輪工業(yè)品價(jià)格通脹較嚴(yán)重的行業(yè)。

　　4)產(chǎn)出方面，德國(guó)能源密集型行業(yè)受到的產(chǎn)出沖擊在2022年第4季度最為凸顯，化工和紙制品行業(yè)受到的影響尤甚。德國(guó)通過進(jìn)口能源密集型產(chǎn)品來彌補(bǔ)本國(guó)產(chǎn)能缺口，2022年德國(guó)化工和紙制品進(jìn)口規(guī)模指數(shù)大幅上升。

　　德國(guó)應(yīng)對(duì)本輪能源危機(jī)的政策。2022年以來，德國(guó)政府積極應(yīng)對(duì)本輪能源危機(jī)，多措并舉支持促進(jìn)德國(guó)制造業(yè)的轉(zhuǎn)型調(diào)整。一是，大力投資可再生能源行業(yè)，減少對(duì)石化能源的依賴。二是，建設(shè)天然氣基礎(chǔ)設(shè)施，彌補(bǔ)“北溪”被切斷的影響。三是，階段性取消對(duì)石化、煤電、核電能源的限制措施。四是，推出一系列補(bǔ)貼方案，幫助企業(yè)和民眾度過能源危機(jī)。值得注意的是，德國(guó)在歐洲國(guó)家中財(cái)政收支情況較好，為其妥善應(yīng)對(duì)本輪能源危機(jī)沖擊奠定基礎(chǔ)。

　　對(duì)我國(guó)制造業(yè)的啟示。一是，煤炭是我國(guó)能源安全基石。我國(guó)一次能源消費(fèi)中，煤炭占比55.5%。能源轉(zhuǎn)型不宜過于激進(jìn)，必須確保能源轉(zhuǎn)型有序推進(jìn)。二是，積極實(shí)施原油、天然氣補(bǔ)足和多元化戰(zhàn)略。2021年我國(guó)原油自給率27.7%，2018年天然氣自給率57.1%，自給率仍然較低。三是，大力發(fā)展非石化能源。我國(guó)水、風(fēng)、核電能持續(xù)提升，2021年占總體比重的16.6%。四是，保持穩(wěn)健的財(cái)政空間。不管是持續(xù)促進(jìn)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，還是補(bǔ)貼企業(yè)和家庭，都需要殷實(shí)的財(cái)力支持，穩(wěn)健的財(cái)政空間尤為重要。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：德國(guó)經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期，德國(guó)財(cái)政收入不及預(yù)期，國(guó)際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期等。

　　2022年俄烏沖突導(dǎo)致國(guó)際能源價(jià)格大幅抬升，對(duì)德國(guó)制造業(yè)帶來的沖擊不可小覷。我們研究認(rèn)為，德國(guó)制造業(yè)在本輪能源危機(jī)沖擊下仍然保持了一定的韌性，但其制造業(yè)內(nèi)部存在差異，化工、紙制品等能源密集型行業(yè)受到的沖擊更大，出現(xiàn)了一定的結(jié)構(gòu)性變化。德國(guó)政府應(yīng)對(duì)能源危機(jī)沖擊的措施較為有效，包括大力投資可再生能源、建設(shè)天然氣基礎(chǔ)設(shè)施、階段性取消對(duì)石化及核能源的限制、推出一系列補(bǔ)貼方案等，這些舉措對(duì)于我國(guó)制造業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展具有一定借鑒意義。

　　本輪德國(guó)能源危機(jī)回顧

　　德國(guó)天然氣價(jià)格上漲始于2021年中，2022年2月俄烏沖突爆發(fā)后迎來快速上漲，并在2022年四季度達(dá)到峰值。俄烏沖突前，德國(guó)天然氣價(jià)格較為穩(wěn)定，德國(guó)港口的俄羅斯產(chǎn)天然氣在2021年6月之前，連續(xù)6年多價(jià)格處在10美元/百萬英熱之下。受疫情好轉(zhuǎn)及補(bǔ)庫存的影響，德國(guó)天然氣價(jià)格在2021年6月開始突破10美元/百萬英熱，于2022年初持續(xù)上漲至30美元/百萬英熱。2月底俄烏沖突爆發(fā)后，市場(chǎng)擔(dān)憂能源供應(yīng)穩(wěn)定性，德國(guó)天然氣價(jià)格開始急漲，第三季度漲幅較大，8月均價(jià)漲至70.0美元/百萬英熱，隨后價(jià)格開始回落。即使9月底發(fā)生北溪管道爆炸事件，依然未能阻止德國(guó)天然氣價(jià)格繼續(xù)回落，并于2023年5月份價(jià)格降至10.0美元/百萬英熱，價(jià)格經(jīng)歷了一輪完整的周期。

　　德國(guó)居民電價(jià)上漲始于2021年下半年，大規(guī)模用電組價(jià)格漲幅更大。按照使用量，德國(guó)居民電價(jià)分為5個(gè)組分別計(jì)價(jià)。挑選一三五組展示，2022年開始居民電價(jià)整體開始上漲，消費(fèi)量小于1000千瓦時(shí)的居民電價(jià)從2021年下半年的0.29歐元/千瓦時(shí)漲至2022年底的0.38歐元/千瓦時(shí)，漲幅31.0%，消費(fèi)量越大的居民組電價(jià)漲幅也更高，第三組和第五組2022年相較2021年分別漲價(jià)46.2%和90.6%。

　　橫向比較來看，德國(guó)天然氣價(jià)格在主要工業(yè)國(guó)家中處于較高水平，德國(guó)企業(yè)電力價(jià)格在2022年底全球最高。主要工業(yè)大國(guó)中，德國(guó)和日本在天然氣供給方面較為相似，二者的天然氣價(jià)格走勢(shì)十分接近，在2022年中天然氣價(jià)格大幅攀升，并于近期價(jià)格出現(xiàn)了回落。但中美的天然氣價(jià)格則較為穩(wěn)定，德國(guó)天然氣價(jià)格在2022年8月最高峰時(shí)分別是美國(guó)和中國(guó)天然氣價(jià)格的8倍和16倍。德國(guó)電力價(jià)格在2022年底達(dá)到了全球最高的0.91美元/千瓦時(shí)，遠(yuǎn)高于日本、美國(guó)和中國(guó)0.23、0.15和0.09美元/千瓦時(shí)的電價(jià)。這引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于德國(guó)制造業(yè)發(fā)展高度的擔(dān)憂。

　　本輪能源危機(jī)下德國(guó)制造業(yè)的變化

　　近年來德國(guó)一次能源消費(fèi)震蕩走低，2022年德國(guó)天然氣消費(fèi)量下降15.2%，工業(yè)部門對(duì)天然氣的依賴度較高。2017年以來，德國(guó)一次能源消耗量逐步減少。2021年疫后需求復(fù)蘇，德國(guó)一次能源消耗量增長(zhǎng)3.2%，消耗12.8艾焦耳。2022年德國(guó)一次能源消費(fèi)量下降3.8%，降至12.3艾焦耳。天然氣是德國(guó)第二大一次能源消費(fèi)來源，2021年德國(guó)消費(fèi)3.3艾焦耳天然氣，占總消費(fèi)能源的25.8%。根據(jù)IEA統(tǒng)計(jì)，德國(guó)天然氣60%依賴俄羅斯供給。受供給沖擊影響，2022年德國(guó)天然氣消費(fèi)量同比下降15.2%，從3.3艾焦耳降至2.8艾焦耳，同時(shí)可再生能源、煤炭和石油消費(fèi)量分別提升了8.7%、4.5%和2.4%，一定程度上彌補(bǔ)了天然氣供應(yīng)不足帶來的能源消費(fèi)缺口。德國(guó)工業(yè)部門對(duì)天然氣和電力能源需求的依賴度較高，2021年德國(guó)工業(yè)部門能源消費(fèi)中，天然氣為20173千噸油當(dāng)量，占比36.9%;電力為18724千噸油當(dāng)量，占比34.3%。

　　能源沖擊對(duì)德國(guó)制造業(yè)的影響并未完全結(jié)束，德國(guó)制造業(yè)占比小幅下降。從訂單情況來看，德國(guó)制造業(yè)最壞的時(shí)候可能已經(jīng)過去。在能源危機(jī)較嚴(yán)重的2022年7月和12月，德國(guó)制造業(yè)訂單同比下降14.6%和11.9%;到2023年5月跌幅收窄至-1.3%，但仍未回到能源危機(jī)前的訂單水平。2022年德國(guó)制造業(yè)占GDP比重為20.4%，比2021年下降了0.4%，整體上仍然延續(xù)了2016年以來制造業(yè)占比逐漸降低的趨勢(shì)，呈現(xiàn)了一定程度的“去工業(yè)化”傾向。

　　細(xì)分行業(yè)來看，德國(guó)能源消耗規(guī)模較大的主要是化工、基本金屬、紙制品等行業(yè)。天然氣消費(fèi)方面，德國(guó)天然氣消費(fèi)量較多的行業(yè)為化工、基本金屬、非金屬礦物和紙制品行業(yè)，其中化工行業(yè)的天然氣消費(fèi)量超過了60TWh，占德國(guó)天然氣總消費(fèi)量的27%。電力消費(fèi)方面，德國(guó)電力消費(fèi)較多的主要是化工、基本金屬、紙制品和食品行業(yè);其中，化工和基本金屬對(duì)電力的消耗較其它行業(yè)顯著更多，分別消耗50.5和39.2TWh，占德國(guó)制造業(yè)電力總消耗的23.1%和17.9%。

　　德國(guó)電力消耗密集型行業(yè)主要是紙制品、化工、基本金屬和非金屬制品等，也是工業(yè)品價(jià)格通脹較嚴(yán)重的行業(yè)。將行業(yè)電力消耗規(guī)模比上行業(yè)總產(chǎn)出，可以得到該行業(yè)的電力消耗密集度。德國(guó)紙制品行業(yè)的電力密集程度較高，每1歐元的產(chǎn)出需要投入0.51KWh的電力，化工、基本金屬和非金屬制品行業(yè)的電力密集度分別為0.4、0.36和0.33KWh/歐元。使用歐元區(qū)主要制造業(yè)PPI同比增速來衡量德國(guó)制造業(yè)的通脹形勢(shì)，可以看到2022年P(guān)PI同比最高的是焦炭和石油行業(yè)，漲幅高達(dá)56.7%;電力消耗密集度較高的紙制品、化工、基本金屬和非金屬制品行業(yè)通脹程度也較高，其PPI同比分別為26.6%、29.9%、26.6%和16.7%。

　　德國(guó)能源密集型行業(yè)受到的產(chǎn)出沖擊在2022年第4季度凸顯，化工和紙制品行業(yè)受到的影響尤甚。采用德國(guó)批發(fā)價(jià)格指數(shù)進(jìn)行平減，可以看到在2022上半年，德國(guó)制造業(yè)產(chǎn)出整體上受高通脹的嚴(yán)重沖擊，但能源密集型行業(yè)的產(chǎn)出表現(xiàn)存在差異，化工和紙制品行業(yè)甚至出現(xiàn)了逆勢(shì)增長(zhǎng)。德國(guó)能源價(jià)格漲幅最大的是2022年第3季度，此時(shí)能源密集型行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了較為明顯的實(shí)際產(chǎn)出下降?？紤]到可能存在一定的庫存消耗和價(jià)格粘性等帶來的滯后影響，2022年4季度德國(guó)能源密集型行業(yè)產(chǎn)出受到的沖擊進(jìn)一步加大，尤其是化工行產(chǎn)出同比實(shí)際增速下降15.7%，出現(xiàn)了較大調(diào)整;金屬制品、紙制品和非金屬制品也分別下降了6.8%、6.6%和5.1%，均高于制造業(yè)整體降幅4.1%。2023年第1季度，隨著能源價(jià)格快速回落，德國(guó)整體制造業(yè)產(chǎn)出同比實(shí)際增長(zhǎng)3.1%，但化工和紙制品行業(yè)分別同比實(shí)際下降13.2%和10.8%，拖累依然嚴(yán)重。從德國(guó)貿(mào)易條件指數(shù)來看，2021年以來德國(guó)貿(mào)易條件指數(shù)震蕩走低，尤其是在2022年能源價(jià)格走高后，貿(mào)易條件指數(shù)加速下滑，于2022年8月降至低點(diǎn)89.3%，即使之后恢復(fù)增長(zhǎng)，截至2023年4月仍然小于100。貿(mào)易條件指數(shù)的惡化充分反映了本輪能源危機(jī)對(duì)德國(guó)貿(mào)易的負(fù)面沖擊。

　　德國(guó)通過大量進(jìn)口能源密集型產(chǎn)品來彌補(bǔ)本國(guó)產(chǎn)能缺口，體現(xiàn)為2022年德國(guó)化工品和紙制品進(jìn)口規(guī)模指數(shù)大幅上升。2011年以來，德國(guó)進(jìn)口規(guī)模較為穩(wěn)定。2021年德國(guó)進(jìn)口規(guī)模增長(zhǎng)17.3%，2022年德國(guó)進(jìn)口規(guī)模大幅增長(zhǎng)24.1%。從能源密集型行業(yè)來看，剔除價(jià)格因素后，2022年化工和紙制品進(jìn)口規(guī)模指數(shù)大幅上升，分別增長(zhǎng)46.4%和24.8%，金屬和非金屬2022年進(jìn)口增速則低于2021年增速。

　　整體來看，德國(guó)制造業(yè)受本輪能源危機(jī)的沖擊較大，化工、紙制品等能源密集型行業(yè)受到的沖擊更甚，令德國(guó)作為歐洲經(jīng)濟(jì)“火車頭”的成色銳減。不過，德國(guó)尚未出現(xiàn)令人擔(dān)憂的過快“去工業(yè)化”，其制造業(yè)基礎(chǔ)的重塑和能源消耗結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型也在加速推進(jìn)。

　　德國(guó)應(yīng)對(duì)本輪能源危機(jī)的舉措

　　2022年以來，德國(guó)政府積極應(yīng)對(duì)本輪能源危機(jī)，多措并舉支持促進(jìn)德國(guó)制造業(yè)的轉(zhuǎn)型調(diào)整。主要集中在四個(gè)方面：

　　一是，大力投資可再生能源行業(yè)，減少對(duì)石化能源的依賴。德國(guó)一直謀求能源轉(zhuǎn)型，希望實(shí)現(xiàn)能源自主。德國(guó)在2022年1月份起大力投資新能源汽車和相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施，2月23日提前減免可再生能源附加稅，7月德國(guó)聯(lián)邦會(huì)議上通過了一攬子能源轉(zhuǎn)型法案(包括《可再生能源法》、《陸上風(fēng)電法》、《替代電廠法》、《聯(lián)邦自然保護(hù)法》等)，11月成立氫能基金，大力建設(shè)本國(guó)企業(yè)海外氫能產(chǎn)業(yè)鏈和其它國(guó)家氫能產(chǎn)業(yè)鏈。

　　二是，建設(shè)天然氣基礎(chǔ)設(shè)施，彌補(bǔ)“北溪”被切斷的影響。德國(guó)在進(jìn)口俄羅斯天然氣時(shí)，過于依賴“北溪”管道，在這一關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施遭到破壞后，德國(guó)開始尋求替代方案。2022年2月28日，德國(guó)政府宣布要建設(shè)兩個(gè)LNG接收港;5月6日宣布將建設(shè)4個(gè)浮動(dòng)LNG接受站，其中第一個(gè)浮式LNG接收站已于2022年12月1日開始投入運(yùn)營(yíng)。

　　三是，階段性取消對(duì)石化、煤電、核電能源限制措施。在能源總供給不足的情況下，德國(guó)只能尋求增加傳統(tǒng)能源供給。2022年7月7日，德國(guó)聯(lián)邦會(huì)議通過《替代電廠法》重啟煤電廠應(yīng)急;9月27日，決定將原定于2022年底關(guān)停的三座核電站推遲至2023年4月15日關(guān)停，這在能源供給最緊缺的時(shí)刻發(fā)揮了關(guān)鍵作用。

　　四是，推出一系列補(bǔ)貼方案，幫助企業(yè)以及民眾度過能源危機(jī)。針對(duì)企業(yè)，德國(guó)政府2022年以來先后采取政府采購、增值稅率調(diào)整、成立產(chǎn)業(yè)基金、政府注資、價(jià)格剎車、長(zhǎng)期補(bǔ)貼等一系列政策，旨在減少企業(yè)的能源價(jià)格壓力，促進(jìn)新能源企業(yè)和行業(yè)發(fā)展。針對(duì)民眾，德國(guó)政府于2022年2月23日、3月25日和9月24日，推出三個(gè)能源救濟(jì)方案，合計(jì)900億歐元，對(duì)普通民眾和特殊需要照顧人群實(shí)施能源補(bǔ)貼，并限制了能源價(jià)格上限，也間接穩(wěn)定了制造業(yè)的勞動(dòng)力供給。

　　德國(guó)財(cái)政收支情況較好，為其應(yīng)對(duì)本輪能源危機(jī)沖擊奠定了基礎(chǔ)。2012年之后，德國(guó)財(cái)政盈余連續(xù)八年為正，直到2020年新冠疫情，德國(guó)財(cái)政盈余轉(zhuǎn)負(fù)，之后連續(xù)三年德國(guó)財(cái)政盈余均為負(fù)。2021年，德國(guó)的財(cái)政赤字為3.7%，2022年為2.6%，在歐洲主要國(guó)家中要高于荷蘭和葡萄牙，但遠(yuǎn)低于意大利、英國(guó)等國(guó)家。德國(guó)較低的財(cái)政赤字為其提供多次發(fā)放能源補(bǔ)貼的操作空間。德國(guó)政府債務(wù)占GDP的比例在 2021年抬升至69.3%;但受高通脹影響，2022年德國(guó)名義GDP的同比增長(zhǎng)高達(dá)7.4%，在一定程度緩解了杠桿率壓力，2022年德國(guó)政府債務(wù)占GDP的比例降至66.3%。

　　對(duì)中國(guó)制造業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的啟示

　　參考德國(guó)制造業(yè)在遭受本輪能源危機(jī)下的表現(xiàn)，可以得出以下幾個(gè)啟示：

　　一是，煤炭是我國(guó)能源安全基石。2022年，我國(guó)一次能源消費(fèi)中，煤炭消費(fèi)量88.4艾焦耳，占比55.5%，是我國(guó)最主要的能源來源。必須把保障能源安全供應(yīng)和經(jīng)濟(jì)社會(huì)的平穩(wěn)發(fā)展擺在首要位置。能源轉(zhuǎn)型不宜過于激進(jìn)，必須有序推進(jìn)。要充分發(fā)掘煤電頂峰出力潛力，監(jiān)測(cè)煤炭在緊急時(shí)刻的供給動(dòng)態(tài)，為我國(guó)制造業(yè)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行提供必需的基礎(chǔ)能源供給。

　　二是，積極實(shí)施原油、天然氣補(bǔ)足和多元化戰(zhàn)略。近年來我國(guó)原油和天然氣的自給率持續(xù)走低，2021年原油自給率僅有27.7%，2018年天然氣自給率為57.1%。參考德國(guó)制造業(yè)在“北溪”管道遭到破壞時(shí)的緊急情形，油氣資源在特殊情況下的穩(wěn)定和充分供給將是我國(guó)未來要面臨的重要考驗(yàn)。立足全球市場(chǎng)，積極實(shí)施油氣資源的補(bǔ)足和多元化戰(zhàn)略，才能夠有效提高我國(guó)能源的安全程度。

　　三是，大力發(fā)展非石化能源。我國(guó)水電、風(fēng)電和核電在能源消費(fèi)中的占比持續(xù)提升，2021年為16.6%。大力發(fā)展非石化能源對(duì)于加快我國(guó)能源結(jié)構(gòu)調(diào)整、持續(xù)降碳提效有重要意義，也是對(duì)石化能源的重要替代。要充分發(fā)揮科技創(chuàng)新在推進(jìn)“雙碳”工作中的關(guān)鍵支撐作用，加快能源領(lǐng)域關(guān)鍵核心技術(shù)和裝備的攻關(guān)，鞏固可再生能源等領(lǐng)域的技術(shù)裝備優(yōu)勢(shì)，力爭(zhēng)在綠色低碳前沿技術(shù)上取得突破。

　　四是保持穩(wěn)健的財(cái)政空間。應(yīng)對(duì)突發(fā)能源危機(jī)，需綜合施策，不管是持續(xù)促進(jìn)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，還是關(guān)鍵時(shí)分補(bǔ)貼企業(yè)和家庭，都需要殷實(shí)的財(cái)力支持，可見穩(wěn)健的財(cái)政空間尤為重要。我國(guó)財(cái)政赤字率設(shè)定一直較為穩(wěn)健，近年來維持在3%左右，這為應(yīng)對(duì)未來可能的能源供給沖擊奠定了基礎(chǔ)。

　　本文源自：券商研報(bào)精選